“十五五”規(guī)劃綱要指出，“前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)”“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制”。這一部署是立足未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)新變化作出的務(wù)實(shí)之舉，也是我國未來產(chǎn)業(yè)政策體系逐步完善的結(jié)果。從“制定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃”到“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機(jī)制”，再到將“投入增長”與“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)”并列提出，制度設(shè)計(jì)持續(xù)深化。當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，未來產(chǎn)業(yè)已成為大國博弈的關(guān)鍵賽道。誰率先在量子科技、人工智能、生物制造等前沿領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，誰就能掌握發(fā)展主動(dòng)權(quán)。未來產(chǎn)業(yè)的國家公共戰(zhàn)略屬性越發(fā)突出，如何以制度創(chuàng)新的確定性對(duì)沖產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高度不確定性，構(gòu)建投入增長與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的良性機(jī)制，成為必須回答的重要課題。
投入增長與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)并非彼此孤立的政策工具，而是互為條件的有機(jī)整體。投入增長解決“錢從哪來”的供給問題，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金活水；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)解決“錢敢不敢去”的信心問題，為投資者消除后顧之憂。沒有風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，投入增長便失去根基，如果每一次探索性失敗都可能面臨追責(zé)，理性的投資者可能會(huì)選擇“少投少錯(cuò)”，資金增長亦無從談起。沒有投入增長，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)則形同虛設(shè)，沒有足夠體量的資本進(jìn)入，再完善的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制也只是空轉(zhuǎn)。二者相互依存、彼此強(qiáng)化，共同為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供重要支撐。
從內(nèi)在機(jī)理看，未來產(chǎn)業(yè)投資具有長周期、高風(fēng)險(xiǎn)、正外部性等特征。一項(xiàng)顛覆性技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化往往需要10年以上，且面臨技術(shù)路線失敗和市場(chǎng)啟動(dòng)未知的雙重風(fēng)險(xiǎn)。較高的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和較長的回報(bào)周期，天然抑制追求短期確定性回報(bào)的社會(huì)資本。此時(shí)，合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制能夠降低投資者的預(yù)期損失，將部分風(fēng)險(xiǎn)從微觀主體轉(zhuǎn)移出來，從而激發(fā)持續(xù)投入的動(dòng)力。持續(xù)的資金注入加速技術(shù)成熟和產(chǎn)業(yè)突破，提高創(chuàng)新成功的概率。一旦取得突破，其正外部性帶來的高收益將進(jìn)一步吸引更多資本進(jìn)入，形成“投入增加—風(fēng)險(xiǎn)可控—收益擴(kuò)大—再投入”的正向循環(huán)。
在這一循環(huán)中，收益扮演著橋梁紐帶的關(guān)鍵角色。收益越多，可用于補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的資金就越充足，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的能力就越強(qiáng)；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)越到位，投資者就越敢于投入，獲得高收益的機(jī)會(huì)也就越多。這就形成了“收益多、分擔(dān)多”的正向激勵(lì)，即高收益項(xiàng)目應(yīng)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)責(zé)任，而高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目則需要更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償支持。
當(dāng)然，良性循環(huán)的實(shí)現(xiàn)并非自發(fā)形成，而是需要依托相關(guān)條件的有力支撐。其一，要素的精準(zhǔn)匹配是打通創(chuàng)新鏈與資金鏈堵點(diǎn)的基礎(chǔ)條件。未來產(chǎn)業(yè)從技術(shù)孵化到產(chǎn)業(yè)化，各階段對(duì)資本的期限、風(fēng)險(xiǎn)容忍度要求截然不同。孵化期需要高容錯(cuò)、長周期的耐心資本，成果轉(zhuǎn)化期需要天使投資和創(chuàng)投基金接力，產(chǎn)業(yè)化期需要規(guī)?；a(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入。如果資金供給的期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好與創(chuàng)新鏈各環(huán)節(jié)需求錯(cuò)位，循環(huán)便會(huì)中斷。同時(shí)，技術(shù)、人才、平臺(tái)等非資金要素若未能同步匹配，也會(huì)放大整體風(fēng)險(xiǎn)。缺乏中試驗(yàn)證平臺(tái)則可能技術(shù)轉(zhuǎn)化低效，缺少高端人才和算力則可能試錯(cuò)成本倍增。要素的精準(zhǔn)匹配，意味著資金、技術(shù)、人才、平臺(tái)必須圍繞創(chuàng)新鏈各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)協(xié)同配置，這是循環(huán)能夠啟動(dòng)的前提。
其二，長期資本的穩(wěn)定供給是維系產(chǎn)業(yè)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的能量來源。未來產(chǎn)業(yè)從投入到產(chǎn)出存在漫長的時(shí)間差，這一時(shí)間差必須由具有足夠期限和耐心的資本來彌合。耐心資本的重點(diǎn)不在于資金體量，而在于投資周期設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)容錯(cuò)機(jī)制。從國際成熟實(shí)踐看，以股權(quán)為主的直接融資模式，比以信貸為主的間接融資模式更契合未來產(chǎn)業(yè)成長，其收益源于企業(yè)長期成長，不受短期現(xiàn)金流約束。這就要求資本供給方的治理結(jié)構(gòu)和考核體系能夠支撐長周期持有，為產(chǎn)業(yè)循環(huán)提供穩(wěn)定持續(xù)的動(dòng)力。
其三，風(fēng)險(xiǎn)邊界的清晰界定是降低交易成本、激發(fā)參與意愿的制度前提。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的關(guān)鍵不在于“分擔(dān)多少”，而在于“由誰承擔(dān)、如何觸發(fā)、補(bǔ)償幾何”。當(dāng)這些規(guī)則模糊時(shí)，參與各方將陷入反復(fù)博弈，交易成本急劇上升。政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)邊界在哪里，社會(huì)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)邊界在哪里，兩者如何銜接，必須事先明確。清晰的規(guī)則邊界能夠降低不確定性，使各方將注意力從“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“管理風(fēng)險(xiǎn)”。風(fēng)險(xiǎn)邊界還需動(dòng)態(tài)調(diào)整，隨著技術(shù)成熟度的提升，各主體的進(jìn)退節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例應(yīng)相應(yīng)變化，以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段的需求。
其四，適配的監(jiān)管是保障循環(huán)質(zhì)量的平衡機(jī)制。監(jiān)管作用于投入行為，其本質(zhì)是在鼓勵(lì)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)之間尋求動(dòng)態(tài)平衡。適配性監(jiān)管意味著監(jiān)管框架需與未來產(chǎn)業(yè)投入的內(nèi)在規(guī)律相協(xié)調(diào)，容忍階段性技術(shù)失敗和市場(chǎng)波動(dòng)，注重對(duì)投資決策過程的合規(guī)性審查而非單純的結(jié)果追責(zé)，建立與長周期投資相匹配的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系。只有監(jiān)管邏輯與產(chǎn)業(yè)規(guī)律同頻共振，才能為各類主體提供穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的制度環(huán)境。
在具體發(fā)展實(shí)踐中，要從機(jī)制創(chuàng)新破題，以系統(tǒng)化的制度設(shè)計(jì)化解各類風(fēng)險(xiǎn)，加快形成“投入有保障、風(fēng)險(xiǎn)可管控、創(chuàng)新有活力”的良性循環(huán)。
第一，建立資源要素協(xié)同投入機(jī)制。要素協(xié)同是提升投入效率、降低整體風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求。應(yīng)以財(cái)政資金和社會(huì)資本的階段性配置為紐帶，將資金投向與中試驗(yàn)證平臺(tái)布局、人才團(tuán)隊(duì)引進(jìn)、數(shù)據(jù)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同步規(guī)劃、同步配置。在資金端實(shí)行“撥改投”“先投后股”等分段接力模式的同時(shí)，技術(shù)端的概念驗(yàn)證中心建設(shè)直接承接早期投資，為資本提供可驗(yàn)證的技術(shù)節(jié)點(diǎn)；人才端的靈活流動(dòng)機(jī)制確保資金引到哪里、人才團(tuán)隊(duì)就跟進(jìn)到哪里；平臺(tái)端的先導(dǎo)區(qū)和算力基礎(chǔ)設(shè)施則為被投企業(yè)提供低成本試錯(cuò)環(huán)境，降低后續(xù)資本進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。
第二，建立接力投入與政府兜底銜接機(jī)制。未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段需要不同主體接力投入。要明確各階段主導(dǎo)力量，孵化期可以政府引導(dǎo)基金、公益性基金為主；轉(zhuǎn)化期吸引天使投資、創(chuàng)投基金進(jìn)入，政府配套跟投；產(chǎn)業(yè)化期由產(chǎn)業(yè)資本和并購基金主導(dǎo)，政府資金有序退出并回收價(jià)值，再循環(huán)投入更前沿領(lǐng)域的早期培育。同時(shí)，可考慮建立投入主體臺(tái)賬，清晰記錄各階段責(zé)任邊界，確保關(guān)鍵領(lǐng)域不斷檔。
第三，建立風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)評(píng)估與收益對(duì)等的分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等是激勵(lì)相容的重要原則。既要建立科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)估體系，按國家戰(zhàn)略需求、技術(shù)成熟度、市場(chǎng)前景等維度將項(xiàng)目分為高、中、低三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，還要依據(jù)實(shí)際情形制定差異化補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)?？煽紤]設(shè)立財(cái)政與社會(huì)資本共擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池，健全收益反哺機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“收益越多、反哺越多”。同時(shí)，發(fā)展適配未來產(chǎn)業(yè)的科技保險(xiǎn)，更好保障產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
第四，建立適應(yīng)性投入監(jiān)管機(jī)制。監(jiān)管要“管對(duì)”而非“管死”，必須與投入特性相匹配。比如，對(duì)投資未來產(chǎn)業(yè)的基金實(shí)行長周期考核，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和分級(jí)監(jiān)管制度；在資本市場(chǎng)層面，支持未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)價(jià)值，帶動(dòng)創(chuàng)新鏈整合。
（作者劉振中 系國家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所研究員）
原標(biāo)題：營造支撐未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)新生態(tài)
責(zé)任編輯：王弘晢
網(wǎng)頁編輯：蘇偉